4月4日,联合评级国际有限公司(“联合国际”)作为一家国际信用评级公司，授予威海市文登区蓝海投资开发有限公司(“文登蓝海”或“公司”)‘BBB-’的国际长期发行人评级，展望稳定。

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该发行人评级反映了威海市文登区人民政府(“文登区政府”)在必要时为文登蓝海提供强力支持的高度可能性，这主要考虑到文登区政府对文登蓝海的全资控股，文登蓝海作为文登区内负责基础设施及安置房建设的重要地方投资发展公司的战略地位，以及文登区政府与文登蓝海之间的紧密联系，包括任命以及监督高级管理层、战略协调、重大投融资决策，以及持续的经营和财务支持等。此外，如果文登蓝海面临任何经营或财务困境，文登区政府的融资活动可能会遭受显著影响。

展望稳定反映了联合国际对文登蓝海对文登区的战略重要性保持不变，以及文登区政府会继续确保文登蓝海稳定经营的预期。

关键评级驱动因素

文登区政府的所有权和监督：文登区政府通过威海市文登区国有资产服务中心(“文登区国资中心”)持有文登蓝海的全部股权，是公司的最终控股股东。文登区政府对文登蓝海拥有最终决策权并对其进行监督，包括高级管理层的任命，战略发展和投资计划决策及重大融资决策等。此外，文登区政府对公司设立考核机制，并定期任命审计师审视其经营业绩和财务状况。

对文登区的战略重要性及战略一致性：文登蓝海作为文登区内重要的地方投资发展公司，主要负责区域内基础设施建设及安置房建设，于区域内具有特许经营优势。公司负责落实政府有关棚户区改造和城市建设的相关政策，在文登市内承担了多项重点工程的建设任务。文登蓝海是文登区内基础设施及安置房建设的核心主体，其对文登区的经济和社会发展具有重要的促进作用。文登蓝海的业务运营和发展与当地政府的发展规划保持一致。

持续的政府支持：文登蓝海获得来自政府的运营和财政支持。从2019年到2022年前9个月，文登蓝海获得了总额约人民币36亿元的财政补贴，主要包括日常经营补助等。文登区政府亦通过文登区国资中心向文登蓝海注入货币、股权及其他资产等，扩充公司资产规模并增强其财务实力。文登区政府将部分基础设施项目及安置房项目回购，并为文登蓝海提供政策支持，确保其业务运营。鉴于其在文登区内基础设施及安置房建设的特许经营优势，文登蓝海在获得土地资源和主要项目方面具有优势。我们认为公司仍将获得以运营和/或财政补贴形式的政府支持，以支撑其日常业务运营。

文登蓝海的财务和流动性状况：文登蓝海的总资产在2019-2021年保持增长趋势，并于2022年9月底达到人民币552亿元。其增长主要是因基础设施及安置房建设项目的增加导致的存货增加所致。尽管公司流动资产占比较大，但因较大规模的开发成本及应收款项，其整体资产流动性较差。文登蓝海的财务杠杆(总负债/总资产)在2022年9月底约为45.1%，其调整后的总债务于2022年9月底增至约人民币215亿元。文登蓝海的流动性较为紧张，截至2022年9月底，其非受限货币资金及可用信贷额度分别约为人民币1.8亿元和人民币12.4亿元，而一年内到期的债务约为人民币68.6亿元。然而，公司具有广泛的融资渠道，包括银行贷款、债券发行及非标融资等，以支持其债务偿还和业务运营。

文登区的经济及财政状况：文登区是山东省威海市的行政区，其位于威海市的中心区域。2022年，文登区实现GDP人民币509亿元，增速为1.5%。文登区政府的综合财政收入主要来自于一般公共预算收入和政府性基金收入。文登区政府的一般公共预算收入较为波动，其于2022年下降13.7%至约人民币40亿元。同时，政府基金收入亦较为波动，其于2022年下降18.1%。文登区政府的债务比率(未偿债务总额/财政收入总额)相对较高，政府债务总额于2022年增加值人民币203亿元。

评级敏感性因素

若发生以下情况，我们将考虑下调文登蓝海的信用评级：(1)预期来自于当地政府的支持减弱，特别是因为其政府职能减弱导致其战略重要性降低，或(2)文登区政府对文登蓝海的所有权大幅减少。

若发生以下情况，我们将考虑上调文登蓝海的信用评级：(1)来自文登区政府的支持加强，或(2)我们对于文登区政府的内部信用评估出现上调。

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